Der Gründer der weltweit größten Kryptowährungsbörse, Binance CEO Changpeng Zhao, hat nach einer Woche des Chaos auf dem Kryptowährungsmarkt und einem Jahr, in dem Investoren schätzungsweise 2 Billionen US-Dollar (1,7 Billionen britische Pfund) verloren haben, mehr Klarheit in der Regulierung gefordert. "Wir müssen die Klarheit der Vorschriften und die Komplexität der Vorschriften im Kryptoraum erhöhen", sagte Zhao vor einem Treffen von G20-Führern auf einem Gipfel in Bali. Es ist jedoch nicht nur Aufgabe der Regulierungsbehörden, die Menschen zu schützen, auch die Branche sollte nach neuen Modellen suchen, die helfen könnten. Der jüngste Zusammenbruch von FTX – das Insolvenzschutz in den USA beantragt hat, aber Anfang dieses Jahres mit 32 Milliarden US-Dollar bewertet wurde – hat erhebliche Auswirkungen auf die gesamte Kryptowährungsbranche gehabt. Selbst die etablierteste digitale Währung, Bitcoin, erreichte ein Zweijahrestief nach den Problemen bei FTX.
Kryptowährungen ermöglichen es Händlern oder Investoren, ohne Banken und Broker zu kaufen und zu verkaufen. Die Blockchain-Technologie ermöglicht es, Peer-to-Peer-Kryptotransaktionen auf Börsen wie FTX und ihrem Rivalen Binance ohne diese Zwischenhändler stattfinden zu lassen. Anstelle dessen werden Transaktionen durch Konsens von einer Gruppe von Validatoren, in der Regel Minern, authentifiziert. Miner lösen komplexe mathematische Rätsel, um dies zu tun, auch bekannt als das Proof-of-Work-System, das von Bitcoin und den meisten Kryptowährungen verwendet wird. Aber wenn es darum geht, diese Transaktionen zu organisieren, nutzen Binance und seine Mitbewerber das gleiche „Limit Order Book“-Modell wie jede traditionelle Börse, wie die New York Stock Exchange. Das bedeutet, dass es eine zentralisierte Struktur gibt, die Käufer und Verkäufer zusammenführt, wobei Market Maker Liquidität bereitstellen und den Händlern Gebühren für Transaktionen berechnen.
Diese Art von Struktur hat die jüngsten Ereignisse im Kryptoraum in gewisser Weise verschlimmert. FTXs zentralisiertes Modell ermöglichte es ihm, Anfang dieses Jahres Kredite an in Not geratene Kryptounternehmen zu vergeben. Es verwendete auch von der Börse ausgegebene Token (FTT), um die Bücher seines Schwesterunternehmens abzurunden. Dies erhöht das Risiko einer Exposition gegenüber einem Markteinbruch. Aber ein aufstrebendes Modell, dezentrale Börsen, arbeiten unter anderen Regeln für die Preisgestaltung von Kryptowährungen und für die Governance, die solche Risiken verringern könnten. Sie ermöglichen es Investoren, Tokens zu einem algorithmisch festgelegten Preis zu kaufen und zu verkaufen. Dieses automatisierte Modell verlässt sich nicht auf professionelle Market Maker, sondern individuelle Investoren stellen Liquidität bereit und erhalten einen Teil der Gebühren aus den Trades.
Ein anderers Krypto-Börsenmodell Wie viele dezentrale Börsen hat auch Uniswap, das 2018 gestartet wurde, einen Governance-Token namens UNI, den einzelne Nutzer der Börse verwenden können, um über Entscheidungen darüber abzustimmen, wie die Börse betrieben wird. Im Prinzip kann kein zentralisiertes Unternehmen die Systementscheidungen, die von den Eigentümern dieser Münzen beschlossen wurden, manipulieren. Dies hilft den Nutzern der Börse, die Kontrolle darüber zu behalten, was mit ihren Geldern passiert. Schätzungen legen nahe, dass bis zu 49. 000 Adressen auf der Ethereum-Blockchain UNI-Tokens halten und 60% der Tokens von Investoren gehalten werden. Ein weiteres Problem, das FTX in seinen letzten Tagen plagte, war, dass es kustodial ist, was bedeutet, dass es das Recht hatte, Einzahlungen von Kryptowährungen durch Investoren auszusetzen.
Die Entscheidung von FTX, Auszahlungen durch Investoren zu verbieten, bedeutete, dass vielen Menschen der Zugang zu dem Geld verweigert wurde, das sie für den Handel auf der Börse verwendet haben. Dezentrale Börsen sind nicht-kustodial, was bedeutet, dass sie es einzelnen Investoren ermöglichen, vollen Zugriff auf ihre Kryptowährungs-Wallet-Guthaben zu haben, und sie können zu jeder Zeit Ein- oder Auszahlungen vornehmen oder den Handel stoppen, ohne dass ihre Vermögenswerte von der Börse eingefroren werden. Ein Nachteil von dezentralen Börsen im Vergleich zu zentralisierten Modellen wie FTX und Binance ist jedoch, dass sie es den Händlern nicht erlauben, Fiat-Geld (von Regierungen oder Ländern ausgegebene traditionelle Währungen) gegen Krypto auszutauschen – sie können nur verschiedene Kryptowährungen auf der Börse handeln.
Die Größe eines Handels hängt von der Größe des Liquiditätspools ab, sodass ein Händler, wenn dieser zu klein ist, möglicherweise Schwierigkeiten haben könnte, seine gewünschte Transaktion durchzuführen. Welcher Typ von Börse voraussichtlich den Krypto-Handel in der Zukunft dominieren wird, hängt von mehreren Faktoren ab. Da in der vergangenen Woche einige Kunden ihre Krypto-Einlagen von FTX abgezogen haben, sollen Berichten zufolge etwa 60% der Abflüsse zu FTX-Rivalen Binance gegangen sein. Kurzfristig werden die Abflüsse von Investoren von FTX zu Binance den Marktanteil des Krypto-Handels von Binance erhöhen. Diese zusätzliche Liquidität auf Binance wird es ihm ermöglichen, weiterhin zu dominieren, da er niedrigere Transaktionskosten anbieten kann. Aber wenn die Aktivitäten auf weniger Börsen konzentriert sind, sind mehr Kunden dem Risiko ausgesetzt, dass ein einzelner Krypto-Anbieter oder ein großer Händler scheitert.
Und die Branche wird aufgrund der jüngsten Marktausfälle nur noch konzentrierter. Größere Konzentration bedeutet ein größeres Risiko für die Ansteckung. Und im Laufe der Zeit werden dezentrale Börsen auch wettbewerbsfähiger werden und ihre Transaktionskosten senken können. Dies liegt unter anderem an der Entwicklung von „Scaling Solutions“ – Protokollen, die die Aktivität und die Transaktionsgeschwindigkeiten erhöhen, ohne die Dezentralisierung zu beeinträchtigen. Dies wird auch dazu beitragen, die Menge zu verringern, die Investoren für die Validierung ihrer Transaktionen auf der Blockchain zahlen müssen, was den Handel weniger kostspielig macht. Neue Regeln Und während traditionelle Finanzmärkte stark reguliert sind, ist Krypto es nicht, eine Situation, die sich wahrscheinlich nach den jüngsten Schwierigkeiten bei FTX und den Ereignissen in diesem Jahr ändern wird. Die Bedeutung der Entwicklung offiziellerer Strukturen für den Kryptowährungsmarkt ist noch offensichtlicher geworden.
Regulierungsbehörden haben bereits begonnen, die FTX-Kreditprodukte und die Verwaltung der Kundengelder nach ihrem Zusammenbruch zu untersuchen. Aber was können sie noch tun? 1. Engere Überwachung von Krypto-Vermögenswerten Wie Binance-Chef auf Twitter kürzlich vorgeschlagen hat (siehe oben), wäre eine Möglichkeit, ein Wiederholen des FTX-Versagens zu verhindern, die Echtzeitüberwachung von Krypto-Börsenvermögenswerten, anstatt sich auf Jahresberichte mit (in einigen Fällen) groben Ungenauigkeiten zu verlassen. Dies ist bereits möglich. Ein unabhängiger Dritter kann „Proof of Reserves“ liefern. Das bedeutet, dass die Organisation Prüfberichte veröffentlicht, um eine unabhängige Überprüfung der Bilanz einer Börse bereitzustellen, die den Geldfluss in die und aus den Handelskonten der Investoren verfolgt.
Dies würde mögliche systemische Ausfälle aufgrund unerwarteter Aktivitäten aufdecken, wie etwa die Verwendung von Börsereserven, um Kredite an Kryptofirmen zu vergeben, wie es bereits mit FTX beschrieben wurde. 2. Bessere Risikobewertung von Kryptos Finanzregulierer müssen auch ein angemessenes Risikobewertungs-Framework für Kryptowährungen übernehmen. Dies sollte unabhängige Prüfungen und Stresstests von On-Chain-Daten (Informationen über Transaktionen in einem Blockchain-Netzwerk) beinhalten. Regulierungen könnten eingeführt werden, um die Verwendung von Börsentokens zur Kreditvergabe an Kryptofirmen zu beschränken. Mehr Verbraucherschutz könnte auch verhindern, dass Börsen Auszahlungen aussetzen und Händler im Falle eines Problems den Zugriff auf Geld verweigern. Auch inmitten des „Krypto-Winters“ ist für Krypto nicht alles verloren.
Angemessene Regulierungen und neue Modelle könnten der Branche helfen, sich zu erholen und zu stärken, vielleicht sogar die weitere Annahme von dezentralen Finanzdienstleistungen in den Mainstream-Finanzmärkten zu fördern.
