Die synthetische Stablecoin-Landschaft hat sich in den letzten Jahren rasant entwickelt, und eine der auffälligsten Plattformen in diesem Bereich ist Ethena. Mit einem Gesamtwert von 2,7 Milliarden USD, der in seiner synthetischen Dollar-Währung USDe gesperrt ist, hat Ethena eine wichtige Position innerhalb der dezentralen Finanzwelt (DeFi) eingenommen. Doch während Ethena mit hohen Renditen für seine Nutzer wirbt, gibt es auf diesem Weg auch erhebliche Risiken, die nicht ignoriert werden sollten. Stablecoins spielen eine entscheidende Rolle im Krypto-Ökosystem, indem sie es den Nutzern ermöglichen, einfach zwischen der Kryptowelt und der herkömmlichen Finanzwelt zu navigieren. Traditionell werden diese Stablecoins durch reale Vermögenswerte gedeckt, wie zum Beispiel Tether (USDT) oder USD Coin (USDC), die in Fiat-Währung und deren Derivaten hinterlegt sind.
Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im Jahr 2023 hat die potenziellen Risiken dieser marktführenden Stablecoins hervorgehoben. Während dieser Krise fiel USDC zeitweise auf 0,88 USD, was eine Welle der Panik im Markt auslöste und die Abhängigkeit von Fiat-basierten Assets deutlich machte. Im Kontext dieser Volatilität ist Ethena aufgetaucht, um eine alternative Lösung anzubieten, die den Bedürfnissen der Nutzer nach Rendite gerecht wird. Ethena positioniert sich als Marktführer in der Kategorie der alternativen Stablecoins mit einer Marktkapitalisierung von 2,8 Milliarden USD. Das Projekt hat ein innovatives Modell entwickelt, das es den Nutzern ermöglicht, durch synthetische Dollar einen attraktiven Ertrag zu verdienen.
Ethena nutzt dafür USDT-marginalisierte Perpetual Contracts zur Aufrechterhaltung seines Pegs. Das Konzept hinter Ethena basiert auf einer tokenisierten Version des Cash-and-Carry-Handels. Bei der Erstellung eines USDe wird dieser durch 0,5 USD an Spot-Holdings (wie Ether oder Bitcoin) und 0,5 USD durch eine Short-Position in den entsprechenden USDT-marginalisierten Perpetual-Kontrakten gedeckt. Dieser Mechanismus soll sicherstellen, dass der gesamte Wert konstant bei 1 USD bleibt, unabhängig von Preisschwankungen auf dem Markt. Obwohl Ethena zunächst mit hohen Erträgen brillierte, haben sich die Marktbedingungen im Jahr 2024 verändert.
Die jährliche Rendite von USDe sank von einst 30 % auf aktuelle 4 %, was die Herausforderungen verdeutlicht, mit denen viele dieser synthetischen Stablecoins konfrontiert sind. Ein entscheidendes Risiko, das Ethena trägt, ist die Abhängigkeit von USDT. Sollte USDT jemals seine Bindung zum Dollar verlieren, wäre auch Ethena nicht immun gegen die negativen Auswirkungen dieses Ereignisses. Ein theoretisches Szenario verdeutlicht die Vulnerabilität von Ethena: Angenommen, USDT verliert kurzfristig seinen Peg und fällt von 1 USD auf 0,80 USD. In einem solchen Fall würde der Preis von Bitcoin, der an einem USDT-marginalisierten Perpetual-Kontrakt hängt, potenziell steigen, was zu einem Verlust in der Short-Position führen würde.
Diese Kaskade von Ereignissen könnte zu erheblichen Engpässen und einer Instabilität von USDe führen. Nutzer, die ursprünglich 55.000 USD in Collateral investiert haben, könnten plötzlich nur einen Wert von 44.000 USD sehen, was zu massiven Verlusten führen würde. In Anbetracht dieser Risiken gibt es jedoch auch andere Projekte, die versuchen, in der Welt der synthetischen Stablecoins eine Alternative zu schaffen.
Arthur Hayes hat in seinem Essay "Dust on Crust" eine Vision skizziert, die synthetische Stablecoins ohne Abhängigkeit vom traditionellen Finanzsystem vorschlägt. Diese Konzepte könnten helfen, die Risiken, die mit der Verwendung von fiat-gestützten Stablecoins wie USDT verbunden sind, zu verringern. Eine vielversprechende Alternative ist NakaUSD, das BTC-marginalisierte Kontrakte verwendet, um eine Vermögensbasis zu schaffen, die weniger anfällig für die Probleme des traditionellen Bankings ist. Ethena hingegen verfolgt mit seiner Strategie, hohe Erträge zu erzielen, einen anderen Ansatz. Diese Entscheidung hat zu einem hohen Total Value Locked (TVL) geführt, aber die Frage bleibt, wie nachhaltig dieses Modell in einem sich schnell verändernden Markt ist.
Neben Ethena existieren auch andere Projekte wie UXD und DWF Labs, die versuchen, synthetische Stablecoins zu entwickeln, die verschillen Risiken und Renditen ansprechen. UXD hat jedoch gesehen, dass seine starke Abhängigkeit von der Mango Markets-Plattform, einer dezentralen Börse, zu Problemen geführt hat. Währenddessen hat DWF Labs ein Modell entwickelt, das verschiedene Arten von Vermögenswerten einbezieht, um die eigene vulnerabilität zu reduzieren. Elixir hat sich ebenfalls als innovatives Unternehmen positioniert, indem es deUSD anbietet, eine vollständig besicherte synthetische Dollar-Währung. Diese wird durch Lido Staked Ether und Savings Dai abgesichert und verfolgt einen delta-neutralen Ansatz, um positive Renditen zu generieren.
Dadurch versucht Elixir, die Stabilität der synthetischen Stablecoins auch in Zeiten von negativen Funding-Raten zu gewährleisten. Abgesehen von der finanziellen Stabilität hat auch Aegis einen risikoaversen Ansatz für die Entwicklung der USDa-Stablecoin verfolgt, indem es BTC-marginalisierte Verträge nutzt. Diese Entwicklung zielt darauf ab, die Anfälligkeit für Marktkrisen und finanzielle Zusammenbrüche zu minimieren. Aegis folgt somit Hayes' Vision und zeigt einen interessanten Weg auf, der möglicherweise zukunftssicherer ist als die aktuellen Modelle, die auf Fiat-Assets angewiesen sind. Insgesamt steht die synthetische Stablecoin-Landschaft vor großen Herausforderungen.
Ethena hat bewiesen, dass es möglich ist, hohe Renditen anzubieten, aber die Risiken, die mit der Abhängigkeit von USDT verbunden sind, bleiben eine Abschreckung. Während die Märkte weiter wachsen und sich entwickeln, wird es entscheidend sein, Transparenz und Risikomanagement in den Vordergrund zu stellen, um langfristigen Erfolg zu sichern. Die Zukünfte der synthetischen Stablecoins, bei denen einige Projekte auf Rendite und Liquidität setzen, während andere Resilienz und Dezentralisierung priorisieren, stehen im Mittelpunkt der laufenden Diskussion in der Krypto-Community. Wer im Endeffekt die richtigen Gleichgewichte zwischen Risiko und Rendite findet, wird voraussichtlich die Zukunft des Marktes bestimmen.
