Die Finanzmärkte befinden sich aktuell in einer Phase erhöhter Unsicherheit. Während viele Experten einzelne Faktoren wie politische Entscheidungen oder Zinssätze separat betrachten, bietet ein erfahrener Investor mit langjähriger Expertise eine umfassende Perspektive, die das Risiko eines vollständigen Bärenmarktes aufzeigt. Durch die Kombination von Zahlen, wirtschaftlichen Modellen und aktuellen Entwicklungen wird deutlich, dass die Herausforderungen für die Aktienmärkte schwerwiegender sind als viele wahrhaben wollen. Zentral dabei ist die Einschätzung von David Kotok, Mitbegründer und ehemaliger Chief Investment Officer von Cumberland Advisors, einer Investmentberatungsfirma mit einem Verwaltungskapital von rund 3,3 Milliarden US-Dollar. Kotok, der durch seine langjährige Erfahrung und sein breites Netzwerk in der Finanzwelt anerkannt ist, liefert eine nüchterne, zahlenbasierte Analyse, die vor allem auf den Einfluss von Zöllen und deren Konsequenzen für die Unternehmensgewinne sowie die Gesamtwirtschaft fokussiert.
Ein wichtiger Ausgangspunkt seiner Analyse sind die Belastungen, die Zölle auf die Gewinnentwicklung der Unternehmen legen. Obwohl Zölle häufig als politisches Instrument betrachtet werden, haben sie wirtschaftlich unmittelbare Auswirkungen auf die Kostenstruktur der Unternehmen und somit auf deren Gewinnspannen. Laut Kotok rechnen die Modelle damit, dass die Zollerhöhungen die Gewinne je Aktie (EPS) im S&P 500 innerhalb eines Jahres um 30 US-Dollar mindern könnten. Das würde eine Reduktion von den bisherigen Schätzungen von 260 US-Dollar auf 230 US-Dollar pro Aktie bedeuten – eine signifikante Korrektur, die nicht ignoriert werden darf. Dabei ist zu berücksichtigen, dass diese Schätzung auf einem Modell basiert, das versucht, den Effekt von Zöllen mit einer entsprechenden Erhöhung der Unternehmenssteuern gleichzusetzen.
Vereinfacht gesagt: Die Zölle wirken wie eine zusätzliche Steuerlast und drücken die Renditen der Unternehmen entsprechend nach unten. Selbst wenn die Regierung steuerliche Entlastungen plant, würde laut Kotok jeder Prozentpunkt Senkung im Körperschaftsteuersatz lediglich zu einer Steigerung von rund zwei US-Dollar je Aktie führen. Diese Entlastungen reichen somit bei Weitem nicht aus, um den negativen Effekt der Zölle aufzuheben. Doch die Belastungen durch Zölle sind nur ein Teil des Problems. Eine weitere wichtige Variable ist die allgemeine wirtschaftliche Verlangsamung.
Eine reduzierte Wachstumsdynamik wirkt sich sowohl direkt auf die Umsatzentwicklung als auch über negative Erwartungen auf die Bewertung der Aktien aus. Sollte sich die wirtschaftliche Lage verschlechtern oder zumindest keine nachhaltige Erholung eintreten, könnten diese Faktoren die Gewinnprognosen zusätzlich belasten. Der S&P 500, als Hauptbenchmark deutscher und internationaler Aktieninvestoren, reagiert auf diese Entwicklungen in seiner Bewertung. Kotok schätzt, dass die kombinierten Effekte von Zöllen und wirtschaftlicher Abschwächung die Gewinne auf eine Spanne von 200 bis 220 US-Dollar je Aktie drücken könnten. Bei einem realistischen Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 20 würde das einen Rückgang des Index auf einen Wert zwischen 4.
000 und 4.400 Punkten bedeuten. Dies stellt im Vergleich zu aktuellen Höchstständen einen bedeutenden Wertverlust dar. Noch problematischer könnte sich die Entwicklung der Renditen von US-Staatsanleihen erweisen. Steigende Renditen wirken oft als Gegenpol zu Aktien und führen zu einem Sinken der KGV-Multiplikatoren, weil Anleihen als risikofreie Zinsen einen attraktiveren Wettbewerbsvorteil gegenüber Aktien ausspielen.
Sollten die Renditen also weiter steigen, könnte das die Aktienbewertungen noch stärker unter Druck setzen und den Index sogar unter 4.000 Punkte drücken, wie Kotok vorsichtig warnt. Die politische Lage in den USA, insbesondere die Haltung der Regierung gegenüber Handelspolitik, Steuerreformen und Haushaltsdisziplin, spiegelt sich ebenfalls in den Markterwartungen wider. Die Moody's Herabstufung der US-Kreditwürdigkeit, obwohl von vielen Beobachtern zunächst als marginal abgetan, hat symbolisch und tatsächlich Bedeutung. Dieses Ereignis hat an einem Montag zu fallenden Aktien- und auch Bondkursen geführt, was für eine steigende Nervosität unter Investoren spricht.
Kotok hebt hervor, dass die kombinierte Belastung nicht nur auf Zölle und steuerliche Faktoren zurückzuführen ist. Die allgemeine Verschlechterung der staatlichen Finanzlage in den USA trägt ebenfalls zur Verunsicherung bei, auch wenn sie nicht der Haupttreiber für die Bewertungsrückgänge ist. Langfristig wirkt allein die massive Staatsverschuldung belastend auf das Vertrauen in die Wirtschaftsstabilität. Eine moderate Szenariobetrachtung sieht hingegen eine weniger dramatische Korrektur voraus, die den S&P 500 auf Werte um die 5.000 Punkte bringen würde.
Voraussetzung hierfür wäre, dass sich die Handelspolitik nicht weiter verschärft, etwa durch ein Festhalten an den ursprünglich erwarteten zehnprozentigen Zöllen und einen begrenzten Gegenschlag gegen den US-Dienstleistungsexport. In diesem Fall könnte sich die Wirtschaft stabilisieren und die Gewinne eine Beharrung auf höherem Niveau erleben. Auf individueller Unternehmensebene spielen diese Entwicklungen ebenfalls eine große Rolle. Unternehmen in exportorientierten Branchen oder solche, die stark von internationalen Lieferketten abhängen, stehen besonders unter Druck. Höhere Importzölle bedeuten steigende Produktionskosten, die entweder die Gewinnmargen reduzieren oder auf den Endverbraucher abgewälzt werden müssen – was wiederum die Nachfrage senkt.
Darüber hinaus zeigen kurzfristige Beobachtungen hohen Volatilitätsgrad am Markt. Der VIX, als „Angstindex“ am Markt, hat zuletzt wieder deutlich zugelegt, was die Unsicherheit und die Nervosität der Marktakteure unterstreicht. Eine erhöhte Volatilität kann zu plötzlichen Kursbewegungen führen und erschwert somit das Timing von Investitionen und Desinvestitionen. Für Privatanleger und institutionelle Investoren bedeutet diese Situation, sich auf eine möglicherweise längere Phase der Marktinstabilität vorzubereiten. Diversifikation, das Überprüfen von Risikoengagements und ein überlegtes Timing werden wichtiger als zuvor.
Insbesondere diejenigen, die ihre Portfolios auf Wachstumstitel konzentrieren, sollten die Bewertungsanpassungen und fundamentalen Risiken genau im Auge behalten. Eine nicht zu unterschätzende Rolle spielen auch externe Faktoren wie geopolitische Spannungen, technologische Entwicklungen und Veränderungen in den Energiemärkten. Diese können als Katalysatoren für eine Beschleunigung der Marktentwicklung fungieren, sowohl in Richtung Aufschwung als auch Abschwung. Zusammenfassend zeigt die Analyse eines erfahrenen Investors auf, wie komplex und miteinander verflochten die Risiken an den Aktienmärkten derzeit sind. Die Kombination aus steigenden Zöllen, wirtschaftlicher Abschwächung, politischen Unsicherheiten und steigenden Anleiherenditen erschwert ein klares Bild, neigt aber zu einer vorsichtigen bis pessimistischeren Sicht auf die weitere Entwicklung.
